2016年2月8日 星期一

大市考驗廿天線 長建合拚現暗湧


上周五恆指在阻力位前拉鋸,高位22052,比周四高22203低,低位21807,又比上周四高!接近上次高位時,投資者提早減持;接近上次低位,又有投資者趁早撈底,好淡相方角力持續,成交955億,大市走勢進入相持階段。

恆生指數最終以21921收市,仍然高於20天平均線21501。然而,上周五港股收市後,外圍市況波動,美股大跌290點,其他歐洲股市亦大跌1至3%,看來周一本港股市淡友先佔上風,大市或先要下試21807支持,如再失守,看好友能否守住20天平均線,將是未來大市走勢的關鍵。

上周五,長建(1038)與電能(0006)重組消息發佈後第八天,以兩隻屬於公用類股份來說,走勢相當凌厲,上升2%。在走勢上有點似今年1月初,長江(0001)與和黃(0013)公佈的合併重組,消息公佈後開市先裂口高開後,再被大戶推低,在目標價位壓住收貨,約在7個交易日開始回升。

長建(1038)與電能(0006)合拚,不單止對相方的股東都是有利,對長和(0001)股東,也是有利的三贏建議:

1。合併後的長建實業(1038)股份流通量將會提升、市值增加、資產負債表更強勁,而基礎資產的透明度亦得到提升,更有可能取代電能(0006)晉身恆生指數成份股。

2。原有電能股東(0006)可獲分派特別股息外,還可借合拚後的長建實業(1038)進入不同基建領域,比原電能(0006)提供更理想的盈利增長率。

3。長建實業(1038)在合併後,在淨現金的情況下將有更多收購機會。同時長建實業(1038)將不會併入長和(0001)之資產負債表,未來將不會影響長和之負債比率,並可以向長和(0001)收購基建項目。

4。長和(0001)因長建實業(1038)的合拚,而減少了200億元淨債務,令淨債務對整體資本比率下降2。7%,負債比率將從22。4%降至19。7%,股東更可收取95億元特別股息。

看似理應皆大歡喜,順利通過。然而,今次合拚,有分贓不均的情況:

長建(1038)當日提議以1股電能(0006)換1。04股長建新股,相當於公佈當日前電能收市價溢價1。7%。

根據大摩的報告指,長建(1038)和電能(0006)在英國和澳洲有共同投資的資產,以EV/RAB (Regulated Asset Base)的估值方法計算,認為長建(1038)股價較電能(0006)有15%的溢價,認為長建(1038)有空間提供15%的換股溢價!

另外,自2001年起計,電能(0006)兌長建(1038)股價比率最高在2。4倍,最低為1。02倍,今次建議的1。04倍換股比例接近歷史下限。並指出長建(1038)投資非能源領域是其股價過去12個月一直跑贏電能(0006)的主要原因,而自從電能(0006)剝離港燈後,電能(0006)兌長建(1038)股價比率平均在1。24倍。因此,大摩認為換股比例應在1。15至1。2股之間,才有吸引力!

事情發展至今,合併之事開始存有暗湧:

大摩之肺腑之言提醒了電能(0006)股東,市場正憧憬長建(1038)將要提高換股比率,才能吸引電能(0006)股東支持通過。息誘再加合併後更高盈利增長的遠景,難掩疑似被機關算盡後賤價換股。

長建(1038)和電能(0006)的合併建議是否最終成事,取決於是否得到75%以上電能(0006)獨立股東支持,以及少於10%獨立股東反對才能通過。

最近,電能(0006)最大基金股東The Capital Group連續4天斥資逾1。1億元增持,已有足夠票數,取得今次合併的否決權。小超人的對手已不是小散戶,而是基金大戶了。

而長建(1038)和電能(0006)兩間方司最近罕有地根據《證券及期貨條例》進行股份權益調查,向金融機構查詢持倉資料。

按長建(1038)目前的股權披露,至9月11日止,The Bank of New York Mellon 代客戶持有5690萬股;次者為道富銀行及信託代客持有5207萬股,而匯豐及德銀等12間金融機構,合共代客持有2。07億股,佔6。07億在外流通股份約34%。

電能(0006)方面,道富銀行及信託代客持有1。5億股電能股份,連同匯豐、The Bank of New York Mellon等13間金融機構代客持有的3。47億股,佔13。04億股在外流通股份約27%。

這個舉動,有點兒像在數花!

今次合拚,看似已進入討價還價亙相博弈階段,世事難分對與錯,只有強與弱。合併若失敗告終,以上所說的三贏局面將會失去。

長建(1038)電能(0006)股價會插水嗎?

當然要看因這個消息炒高了多少,看現水平,相對大市,跟本未叫炒過,而電能(0006)的業務同中電(0002)的業務有高度相似性,雙方股價相關性非常高,若電能(0006)股價插水,會拖埋置身事外的中電(0002)插水嗎?以電能(0006)現時股值,扣除現金後的PE約13倍,還比中電的近15倍要低。所以我不相信如在現水平買入電能(0006)博加價,或長線收息,或博合拚後增值,或貪5蚊特別股息,在即合拚有可能在一拍兩散下告吹,我認為股價因而大幅下跌的風險不大。而且電能(0006)是尋於公用類別,防守性高,在現時大市憂慮經濟差的情況下,公用事業的盈利保證,正是投資者RISK OFF的不錯選擇。

相反,如果信大摩的說法,電能(0006)有權叫高至1。1至1。2換股價,相信小超人在亙利情況下,不會選擇玉石俱焚,一拍兩散下,亙相經過開天殺價,落地還錢,最終和氣收場,現水平買入電能(0006)是有相當的值博率。

利益申報:本人持有電能(0006)及長江基建(1038)股份。




YOKI WONG

2015年09月21日@大方向

沒有留言: